鋆昊资本医疗基金合伙人余永平接受《巴伦周刊》采访|鋆动态

发布时间:2022-05-11来源:阅读量:19

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导语:2022年是新冠肺炎疫情进入人类世界的第三年,受新冠疫情大流行影响的生物医药行业也备受资本市场瞩目。鋆昊资本(Cloudview Capital)医疗基金合伙人余永平接受《巴伦周刊》中文版采访,共同探讨医药行业是否见底、投资机构如何过冬、谁是医药行业最有前景的赛道等问题。


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鋆昊资本(Cloudview Capital)医疗基金合伙人余永平,关注早期创业公司,他也是清华校友总会生命科学与医疗健康专委会秘书长, 深耕医疗健康领域近30年,有丰富的生物医药板块投资经验。


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精彩观点: 


▶ 大家还在问医药板块的估值有没到底,从通行的法则来看,肯定没到底。


▶ 公司股价浮动与投资者理性回归及恐慌有关。中国老百姓吃的药80%以上还是仿制药,不是高精尖药物。过去一段时间,投资者把仿制药放在一边,认同创新药价值,带动创新药价值一炮冲天,随着大家理性思考,医药公司一定能挣钱才是王道。港股18A很多医药公司市值非常高,但本身并无利润。


▶ 市场的理性回归,一是仿制药的回归,二是处在价格高位的创新药企业也能理性回归,也许仿制药企业和创新药企业能殊途同归。


▶ 只要不是为情怀投资,只要故事还在延续,只要当时的选择的逻辑没有改变,VC投资退出不是那么难,并不是一定要天长地久,策略上是见好就收。


▶ 二级市场的估值下跌传导到一级市场,让大家更理性。


2022年是新冠肺炎疫情进入人类世界的第三年,受新冠疫情大流行影响生物医药板块备受资本市场瞩目。生物医药曾被认为属于有着刚性需求、可以穿越牛熊的黄金赛道,但受到政策、资本、产业、技术等多重因素叠加影响的生物医药板块,波动性成为行业投资者不可回避的风险。2021 年下半年以来高估值的生物医药公司大幅回调,多数医药类基金表现惨淡,生物医药行业的投融资出现了一定周期的波动。


据Wind,沪深生物医药指数(399441.SZ)截至2022年4月19日,最新收盘价为3933.11,2022年初至今的跌幅为18.16%。与此同时,一些重点龙头生物药企也扛不住大跌,药明康德(603259.SH)2022年初至今跌13.33%,近六个月的跌幅为28.48%;百济神州(688235.SH)年初至今跌32.74%,近六个月跌幅为39.62%;复星医药(600196.SH)年初至今跌8.43%,近六个月跌幅为10.82%;迈瑞医疗(300760.SZ)年初至今跌13.78%,近六个月跌幅为11.27%。


《巴伦周刊》中文版市值研究中心近期采访了鋆昊资本(Cloudview Capital)医疗基金合伙人余永平,共同探讨医药行业是否见底、投资机构如何过冬、谁是医药行业最有前景的赛道等问题。


以下为经过提炼的重要观点:


1

投资要做反向推断


《巴伦周刊》中文版:不同的公司有不同的特点,优质的公司有没有一些共性,比如创始人团队是什么样的?


余永平:作为VC(风险投资)投资者,我们投资的是非常早期的企业,没有公开的财务数据及指标可以做参考,也没有行业估值水平做参照。在这一情况下,我们选择投资标的的方法是,按照一些特定指标对公司做出考量,我们称之为卡尺,这几个指标涵盖三个维度:1)生产力维度,包括劳动者与生产工具。在很多情况下,VC投资人最关注的是创始人的素养、毅力和对行业的洞察力与预见力;生产工具中最重要的是科技创新能力、技术壁垒等等。2)生产关系维度,核心在于政策契合度,也就是这家公司的发展是否符合当前的产业发展政策。3)市场维度,标的公司的市场是否是大赛道,在这个市场地位如何。


以上是对公司投资立项的通常路径,但是当真正要投资标的公司的时候就做反向推断,也就是在参考维度中,市场维度排第一,产品市场很大,标的公司的管理团队能做多大;怎么保证承诺的市场能够分解实现,创始人和创业团队要能告诉我:是如何实现这个目标的,有哪些优势,有哪些理念,要表述清楚且有数据可循。第二,政策维度,产业政策的契合与应变能力。举例来讲,新冠居家检测产品日前已经上市,也就是抗原检测,拿证的20多家,如何保证居家检测的准确性,势必就需要智能识别并能科学管理数据的产品,公司可以应景而变。第三,科技创新能力,判断比较简单,就是拿证能力,如发明专利,NMPA、FDA、CE的证。比如谁能够拿到抗原检测数字疗法第一张三类证,这个公司的特征就非常明显。


总结一下,我对标的的判断就是在此纵轴上下两个方向进行考察,包括宏观判断和微观判断,企业是否符合。当前,我密切关注两微方向,一是微生物方向,数据表明与人类健康紧密相关且不断有新成果呈现;二是微流控方向,POCT与居家检测是非常大的场景。


2

从同类首创与同类最佳到全球创新


《巴伦周刊》中文版:在某一个细分行业选择的可投企业,会有什么样的特征?


余永平:我有医药学背景,不管赛道还是细分市场的选择,我把握的第一个要点,就是产品是否能够提高医生及医院管理的效率效能。第二个要点,产品是否真正能够更好地服务患者,让他们受益,做到有效、安全、合理、经济、便捷及舒适等等。


这两个逻辑中,第一提高医生效率效能领域,我们投资了一个清华项目—数字孪生的精准科技,通过术中影像数据重建从而为医生提供智能化解决方案,有效规避及减少手术失误,精准规划手术路径。这种创新具备开拓国际市场的潜质。另一个项目是解决儿童近视眼防控问题的,是清华大学的人工智能专家、北理工光学专家及同仁医院医师医工结合的项目,属于逆向创新与交叉创新。制造出远视频+AI调节+太阳光等等为一体的大脸书瞳设备。目前临床数据显示,能在不改变孩子习惯、在看书学习的过程中对近视眼防控有效。


第二,服务于患者领域,当然患者最有需要的是药物。药物以外的赛道,我比较关注微流控技术和微生物。POCT为居家检测打开了一个新通路及场景,让居家健康管理更智能更便捷。而基于微生物所展现出来的系列产品或解决方案,包括医学检测、微生物中提取及合成的药物等等,都非常新,也是热点。


3

医药板块见底了吗


《巴伦周刊》中文版:数月前,大家就在问生物医药板块跌到底了吗?现在2022年过了四分之一,大家还在问同样的问题。那么生物医药板块现在到底了吗?如果到底了,会有些什么样的信号显示生物医药板块已经可以开始买了?


余永平:大家还在问医药板块的估值有没到底,从通行的法则来看,肯定没到底。


从板块来看,传统的仿制药为主的医药公司,在医保政策、集采政策的影响下,市场对行业政策产生焦虑,有些仿制药公司的股价从100多块的跌到30多。理论上,这种波动可以作为一个特征去反思它的估值是否已经到底了。比如在中国香港一些上市公司,利润、业绩都非常不错,但随着胰岛素集采政策,也下跌了不少。公司股价浮动与投资者理性回归及恐慌有关。中国老百姓吃的药80%以上还是仿制药,不是高精尖药物。


投资其实就是投共识,目前企业的自我认知是应该到底了,但市场可能还会希望再便宜一点,资本也希望再便宜一点。我认为现在仿制药企业是在摸底中。


过去一段时间,投资者把仿制药放在一边,认同创新药价值,带动创新药价值一炮冲天,随着大家理性思考,医药公司一定能挣钱才是王道。港股18A很多医药公司市值非常高,但本身并无利润。


投资者非常明白:药品到临床应用都要经历拿证、生产、上市等过程,进医保目录和入院销售都有门槛。公司的价值就在于能够可持续提供患者受益的药品。所以市场的理性回归,一是仿制药的回归,二是处在价格高位的创新药企业也能理性回归,也许仿制药企业和创新药企业能殊途同归。


4

及时退出 or 天长地久


《巴伦周刊》中文版:对于一级市场投资人来说,现在市场这么低迷,是不是要考虑如何才能全身而退的问题?


余永平:VC投资是风险较高,回报也相对较高的投资,我们的策略是不需要走到IPO阶段,根据具体情况走到A轮和B轮,后面会有其他基金来传递。只要不是为情怀投资,只要故事还在延续,只要当时的选择的逻辑没有改变,VC投资退出不是那么难,并不是一定要天长地久,一定要等到IPO,策略上是见好就收,更多的精力在于挖掘与孵化新的创新项目。


5

企业正在过冬时是良好的配置时间


《巴伦周刊》中文版:那您能先讲讲从2021年下半年到现在在这个投资方面的一些操作思路吗?比如说在哪一些领域加仓?


余永平:我们坚持从临床出发,注重诉求冲突。尤其是现在创业者都冷静了下来,可以理性对话。我认为二级市场的估值下跌传导到一级市场,让大家更理性。当然从募资方面讲有一点难,很多投资人有多余的钱都愿意买二级市场。但是现在,第一是一级市场很好的投资机会。第二,可以根据自己的方法去选择众多有前景的标的。


现在的市场状况让我们能真正的帮助企业共同创业,有一个词非常好,叫创投,其实创新投资也是一种使命,在最困难的时候一起走向未来。


6

最好的赛道-CRO


《巴伦周刊》中文版:在二级市场,现在我们都知道药明康德可能没有什么竞争对手,那关于小分子市场,不知道一级市场的有没有发现有一些比较好的机会没有?


余永平:虽然CRO公司的头部公司非常显现,但我们依然连续投了专门做CRO的诺康达,它很有特点:1)公司有整套的智能化管理体系,能够在临床管理时不是靠人,而是靠整个系统来管理,规避人为因素的不足。2)有自己的制剂技术,可以快速产品化。3)还有药品辅料技术,诺康达去年就报备了四个。有着制剂技术和辅料技术的优势,有效提高了企业的创新能力、服务品质。另外,在特医食品研发方面,也非常有特色。


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