创业板改革大幕拉开,PE退出渠道拓宽 | 鋆昊资本观察

发布时间:2021-03-04来源:阅读量:550

导语:2020年4月27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,证监会发布创业板首发注册办法、创业板再融资注册办法等规则的征求意见稿,深交所发布创业板改革并试点注册制配套业务规则征求意见稿,创业板改革的大幕正式拉开。

2020年以来,全球经济形势不确定性陡增,资本市场的稳健发展亦面临重重挑战,在此背景下,创业板改革为资本市场注入新的活力,为成长型创新创业企业开启了一条便捷的通道,同时为资本市场相关领域的机构提供了相关机遇。

1创业板板块定位,服务成长型创新创业企业

创业板首批企业于2009年挂牌交易,距今已有超过10年的发展历程,本次改革根据我国发展多层次资本市场的实际情况及宏观环境发展的新变化,对创业板的板块定位进行了优化完善。改革后创业板的板块定位为,适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势,主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合,体现与科创板的差异化发展,力求统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设,坚持创业板和其他板块的策略发展,形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局。

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目前中国发展处于重要战略机遇时期,创业板改革为中国企业登陆本土资本市场开启了新的大门,符合高新技术产业和战略性新型产业发展方向的创新创业企业以及其他符合创业板定位的企业可考虑通过创业板登陆A股,已经在境外上市的相关企业亦可考虑回归A股。创业板改革充分体现了A股市场正以愈渐开放的姿态向创新创业企业敞开大门。

2关键词明确,制度设计具有高度包容性

——扩大注册制试点范围:本次创业板改革总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排,充分吸收了科创板以信息披露为核心、精简优化发行条件、增加制度包容性、强化市场主体责任、加大对违法违规行为的处罚力度等做法,在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面与科创板相关规定基本一致。创业板改革严格落实以信息披露为核心的注册制要求,建立更加严格、全面、深入、精准的信息披露要求,同时优化审核注册程序,压缩审核注册期限,审核标准、程序、内容、过程公开透明,增强市场可预期性,支持企业便捷融资,增强对成长型创新创业企业的服务功能,更好促进经济高质量发展。

——优化发行上市条件:基于板块定位与创新创业企业的特点,创业板改革呈现了更加多元包容的上市条件:创业板取消了“最近一期不存在未弥补亏损”的要求,综合考虑企业预计市值、收入、净利润等因素;创业板改革后,将支持特殊股权结构和红筹结构企业上市,并为未盈利企业上市预留空间,即在一定的改革过渡期,未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市,从而支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业在创业板上市。同时,对比科创板,创业板进一步优化了跟投制度,拟对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投的制度,其他发行人不强制跟投。

创业板改革放开了盈利指标,转而采用多元化指标,极大提升了中国资本市场对于成长型创新创业企业的包容性,促使资本更好地为实体经济助力加码。


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——提升市场化设计:考虑创新创业企业的核心特点,创业板本次改革在制度设计上亦充分考量了市场化机制,在定价发行、股权激励等方面均作出明确规定,提高了对于创新创业企业的吸引力。

在定价发行方面,创业板是成长型企业在获得VC/PE投资后进一步发展扩张并登陆资本市场融资的重要通道,由于过往A股市场对于发行价格存在一定限制,这使得成长型企业的一、二级市场估值可能存在倒挂,本次创业板改革明确对新股发行定价不设任何行政性限制,强调以信息披露为核心,提高透明度和真实性,把定价权交给市场,能够更好发挥不同的资本对于创新创业企业的不同发展阶段进行支持的作用。同时,本次创业板改革在并购融资的价格形成机制上亦给予更多弹性,使市场在资源配置中发挥更好作用,让并购双方得到更充分博弈。

在股权激励方面,本次创业板改革扩展了股权激励的比例与对象、增强了股权激励价格条款的灵活性,同时也增加了股权激励实施方式的便利性。例如,将上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的股票总数的累计限额由10%提升至20%;取消了限制性股票计划的60日期限限制,允许满足激励条件后,上市公司再行将限制性股票登记至激励对象名下,便利实施操作。创业板本次改革提升了股权激励的灵活性和便利性,更符合创新创业企业的实际需求。

3机遇初探

对于私募股权投资机构而言,A股市场是最为重要的退出通道之一,本次创业板试点注册制为私募机构的项目退出提供了更为广阔的渠道,尤其是符合高新技术产业和战略性新型产业发展方向的成长型创新创业企业,可以考虑通过创业板登陆A股并实现退出,能够提升私募机构的退出效率,有利于资金加快流转,更好地发挥资本支持实体经济、促进创新创业发展的作用。同时,红筹企业回归上市的便利性提高,也将一定程度上缓解私募机构的退出压力。

在投资标的的选取上,鉴于创业板能够缩短上市周期且相对具有可预测性,更有利于一级市场投资实现有效退出,这将影响私募机构对于投资标的的选择倾向,未来新技术、新产业、新业态、新模式的成长型创新创业企业将更多获得私募机构的关注。同时这也提升了对于成长型创新创业企业的信息披露及公司治理方面的要求,优质企业将获得更多的资源及发展机遇,而相对资质较弱的企业也将被加速出清。

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